正信期货：供需模式未改，纯碱反弹乏力

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面前库存完全量高位，需求并无彰着改善预期，行业难改瑕玷地点，盘面捏续驱动有限，但完全价钱相对低位，下方空间也有限。后续除来回大标的的弥漫预期外，需关怀卑劣阶段性补库、宏不雅商品厚谊变化及资金移仓影响（空头纠合），操作上4月主力合约濒临换月，05暂时不雅望，后续恭候09赐与更高安全角落再试空。 跟着前期训练收复，供应端延续高位

　　从新产能上看，2025年的投产讨论包括连云港德邦60万吨、连云港碱业120万吨、湖北双环30万吨以及远兴2期280万吨（远兴新产能瞻望影响在四季度及来岁），连云港德邦在2月中旬已投产，连云港碱业3-4月投产，瞻望二季度新产能运行冉冉放量。

　　从开工上看，传统每年一、四季度处于开工旺季，二、三季度纠合训练。本年训练节律瞻望与昨年近似，实际训练讨论安排较为平均，3月远兴、金山等训练带来开工产量下滑，但3月底冉冉收复，法例4.10，纯碱行业周度产量为73.77万吨，周度开工为88.05%，处于相对高位。

　　从老本端看，现在纯碱（氨碱法）平均坐蓐老本1550傍边，固然2024年下半年运行部分安装降负荷运行但未酿成大面积主动减产，本年跟着原料价钱回落，纯碱老本要点小幅下移。总体看关于老本撑捏的议论就看产量变化，尤其主动减产的产能而非被迫训练。

　　总体看，2025年行业仍将以低利润运行，供应端降负荷表象将延续，由于纯碱产能纠合度较强，头部安装变动依旧需要关怀。但在纯碱高供应及高库存下，局部训练带来的撑捏力度或有限，行情波动会弱于前几年。 

需求虽有角落改善，但同比仍减少

　　从浮法玻璃产业看，岁首于今玻璃日熔量变化不大，法例4.14，浮法日熔为15.9万吨。从终局数据看，2025 年 1-2 月齐全同比下滑 15.6%，新开工同比下滑 29.6%，销售面积同比下滑 5.1%（施工端赓续走弱，销售端降幅收窄），新开工及齐全瞻望延续下滑态势，二季度房地产施工端难以对玻璃需求起到改善性作用。从现在玻璃厂利润来看，现货虽处于低位，但原料价钱回落，企业盈利景色角落略改善，后续或仍有少许复产产能，举座看上半年浮法产能或难有彰着提高，对纯碱需求同比减轻。

　　从光伏玻璃产业看，2025年一季度光伏装机改善，基于阛阓加价预期，卑劣存备货行径，3月运行部分堵窑口的光伏玻璃产线存收复，此外还有新增产线投放，法例4.14，光伏玻璃日熔量在9.6万吨，较岁首加多1.3万吨/日。不外举座来看，光伏玻璃周期扭转尚未到来，二季度虽有收复及新投产讨论，但在光伏抢装达成后，在产产能或将难有彰着提高，上半年对纯碱需求同比依旧减少。

　　轻碱卑劣较为辩认，开工存在较为彰着的季节性本性，此外轻碱卑劣企业议价才能较弱，实际备货厚谊受价钱波动影响，举座来看需求影响有限。

　　短期来看，浮法玻璃日熔预期默契，光伏日熔环比预期小幅加多，轻碱需求默契，举座需求有角落改善预期。但中恒久看，浮法及光伏玻璃对纯碱的刚需同比减少，轻碱需求预期同比变化有限，举座需求同比依旧是减少的，需关怀投契需求的变化。

　　面前玻璃日熔15.9万吨傍边，光伏日熔9.6万吨，悉数25.5万吨，周度破钞重碱35.7万吨傍边，一般情况下轻碱周度破钞28-30万吨，高傲时常需求量在63-65万吨傍边，净出口折和每周4万吨，面前周度产量在70万吨以上（关怀训练波动）。从期货价钱和产量关系性不错看到，当产量高于65万吨傍边，价钱波动幅度收窄。

　　总体看纯碱主要卑劣消费端（浮法及光伏玻璃）角落略有改善，但关于纯碱价钱预期偏弱，卑劣逢低刚需补货为主。在上游完全库存高位压力下，阶段性供需变化很难带来捏续性的价钱驱动。

供增需稳，上游或再度累库

　　春节本领碱厂库存彰着加多，节后卑劣补库以及训练带来小幅去库，4月初跟着部分训练达成，上游库存再度运行加多，法例4.14，碱厂库存171.46万吨，现在纯碱库存散布纠合度较强，主要纠合在华北、西北、西南。由于库存完全量较高，即使出现阶段性成交好转也难以酿成彰着的价钱驱动。

　　近两年在新产能的投放下，纯碱供应端彰着加多，卑劣纠合备货意愿有限，保管刚需采购为主。法例4月中旬，玻璃厂的纯碱库存略高于昨年同时，总体看在现在纯碱高库存而卑劣盈利景色未能改善预期下，补库节律将依自己情况而定，难有纠合且捏续的补货行径。

　　此外中游交割库存也需关怀，以2024年3-6月为例（盘面高涨阶段），本领上游库存未有彰着加多，部分在于货源升沉至中游交割库及交易商手中；而2025年3月于今（盘面着落阶段），则有部分交割库库存货起源出。举座看本年卑劣刚需小于昨年同时且交割库存量货源较多，若供应端训练减少时，上游仍将濒临库存加多风险。

论断

　　面前库存完全量高位，并无彰着需求改善预期，行业难改瑕玷地点，盘面捏续驱动有限，由于完全价钱相对低位，下方空间也有限。后续除了来回大标的的弥漫预期逻辑外，仍有可能受到其他身分搅扰，包括卑劣阶段性补库预期、宏不雅商品厚谊变化及资金移仓影响（空头纠合），操作上4月主力合约濒临换月，05暂时不雅望，后续恭候09赐与更高安全角落再试空。

　　中长周期看，纯碱年专家业模式难改，仍以区间偏空念念路对待，但价钱低位，不宜大仓位运行，年内仍将以低利润、廉价钱波动运行，2025年纯碱需求端亮点未几，由于行业纠合度较高，供应端尤其是头部企业安装的开工变动将对短期厚谊影响愈加彰着。异日行业恒久驱动需靠部分供应端淘汰。

　　黄益，正信期货化工分析师，投资扣问号Z0020858，现在专注于化工品种基本面及套利议论，擅长数据分析和基本面逻辑推演。

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包袱裁剪：张靖笛