结合国际罗熠：2025年中资离岸债券阛阓估计

专题：2025中国债市信用风险估计论坛

　　3月21日，结合伙信“合舟共济——经济复苏周期中的信用策略破局与机遇——2025年中国债市信用风险估计论坛”在北京金融街威斯汀货仓拉开帷幕。

　　结合国际董事 CFA FRM CESGA罗熠发表主题为《2025年中资离岸债券阛阓估计》的演讲。

　　一、机构布景

　　结合评级国际建设于2017年，系缚合伙信全资子公司，2018年获香港证监会评级业务执照）。遗弃2024年12月，中枢业务数据如下：

阛阓合位：中资离岸债评级规模340亿好意思元，仅次于标普/穆迪/惠誉 评级袒护：累计授评主体超250家，涵盖央国企（35%）、金融机构（28%）、城投（22%）及大型民企（15%） 翻新冲突： ✔ 首家开展银行拜托主体评级（2019） ✔ 创举货币阛阓基金评级（2022） ✔ 最初布局数字债券评级（2024）

　　二、2024年阛阓回来

　　（一）刊行规模

券种	2024年刊行额	同比增速
离岸好意思元债	884.6亿好意思元	+42.0%
离岸东谈主民币债	381.9亿好意思元	+41.2%

　　初始身分：

好意思联储降息周期开启（2024年累计降息75BP） 城投板块再融资需求激增（到期规模达历史次高）

　　（二）板块分化

板块	刊行额	同比变化	中枢特征
城投	192亿好意思元	+92.8%	区县级主体占比↑（票息中位数6.4%）
金融	480亿好意思元	+20.1%	险企及中资银行外洋分支主导
房地产	53亿好意思元	-70.5%	以违约企业债务重组为主

　　（三）风险与讲述

违约规模：同比着落63%，新脱险主体减少至8家（房企占7家） 二级阛阓： ✔ 中资好意思元债指数讲述率6.95%（↑3.01pct） ✔ 高收益债发达亮眼（讲述率16.75% vs 投资级5.54%）

　　三、2025年阛阓估计

　　（一）刊行趋势

城投板块：境内融资收紧布景下，境外借新还旧存续为主，新增刊行受限（票息6.4%与境内降资本战略背离） 金融板块：好意思联储降息节律趋缓（估计2025年降息50BP），下半年或迎刊行窗口 房地产板块：战略托底难改阛阓不雅望厚谊，新发以债务重组为主

　　（二）投资机遇

利差上风：中好意思10年期国债利差看守150BP以上，高票息眩惑力执续 战略红利：城投信用风险缓释（化债袒护率超70%）、科技/制造业评级调升率↑

　　四、热门聚焦

　　（一）南向通扩容

2024年末托管余额5，602亿元（同比+85%），险资成主力（境外建设比例不及监管上限30%） 投资偏好：主权债（45%）、金融债（30%）、城投债（20%）

　　（二）货币阛阓基金评级 结合国际创举评估框架：

　　AAAmf级 = 底层金钱信用质料（40%） + 流动性解决（30%） + 解决东谈主天禀（30%） 

　　讨好案例：祥瑞资管/泰康资管/中原基金等6家机构旗下居品获AAAmf评级

　　（三）数字债券翻新

香港本质：总计权代币化（与数字东谈主民币债券鉴识） 珠海华发案例： ✔ 刊行规模14亿元离岸东谈主民币数字债 ✔ 评级重点：数码平台踏实性（汇丰HSBC Orion）、双系统灾备机制 将来趋势：数字港元推出后将杀青“资金-券端”全链数字化

　　五、战略与监管

发债带领：饱读舞营收TOP5行业龙头（BBB-↑/AAA）刊行中永恒外债，A-级企业享“快审通谈” 翻新引发：香港金管局“数字债券资助打算”（单笔最高补贴250万港元） 海量资讯、精确解读，尽在新浪财经APP

包袱剪辑：赵想远